估值比大盘高50％，增长平平的苹果凭什么？

高估值是基于这样一种预期：和一般的科技公司相比，苹果在更长时间里维持适度增长的能力更强。

市值逼近3万亿美元的苹果(AAPL)是今年迄今为止标普500指数上涨15%的一个重要推动因素，因此苹果的估值——相对于大盘而言一直处于高位——值得仔细研究一下。

根据FactSet调查的分析师给出的未来12个月每股收益预期计算，苹果的市盈率在29倍左右，比标普500指数的可比市盈率高出约50%，如此高的溢价并不罕见，尤其是在科技股受到市场追捧的情况下。?

华尔街普遍认为，苹果有能力实现多年盈利增长，该公司业务质量高，现金也很充裕，这些都可以证明市盈率的合理性。不过，苹果的增长并不是爆炸性的，而且从表面上看，估值高得离谱。?

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投资管理公司Broad Run投资组合经理布莱恩·麦考利(Brian Macauley)在谈到苹果的估值时说：“苹果的盈利增长表现平平，我认为股价可能会下跌。”Broad Run不持有苹果的股票。?

不过，综合考虑所有因素后会发现，苹果的估值这么高是有合理理由的。

虽然苹果的盈利增长潜力有很多值得看好的地方，但盈利增长本身还不足以证明这一点。华尔街普遍预计，从2024年开始的三年里，苹果每股收益的年化增长率在9.8%左右，到2026年，预计营收将增至4890亿美元，年化增长率略高于7%，这是因为苹果可以提高最新款iPhone的售价，同时继续在流媒体和支付等领域扩张。?

就算这几类业务的整体增长速度放缓，苹果仍然可以在一些领域实现扩张。瑞穗(Mizuho)支付行业分析师丹·多列夫(Dan Dolev)指出，Apple Pay已经抢走了贝宝(PYPL)的部分市场份额。?

券商Wedbush Securities分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)称，盈利增长的潜力最终将来自“苹果强大的生态系统”。他认为，到2025年，苹果的市值将达到4万亿美元。全球几十亿人都在使用苹果的设备，这意味着不管该公司推出什么样的服务，都已经有了一个现成的市场。?

此外，股票回购将推动每股收益增长率达到目前华尔街预计的9.8%。回购股票后流通股数量会减少，因此每股收益会增加。

不过，不到10%的每股收益增长率本身可能不足以证明苹果目前的市盈率是合理的。从PEG这个估值指标来看（市盈率/长期盈利增长率），标普500指数目前市盈率为19倍，成分股公司未来两年每股收益复合增长率为8%，PEG为2.3，而苹果的PEG约为2.93。

如果苹果的PEG与标普500指数的PEG相当，那么苹果的市盈率将降至22倍左右，这意味着股价的大幅下跌。

苹果坐拥1660亿美元现金是另外一个重要因素。大多数公司的债务比现金多，这是拖累市值的一个原因，但苹果的现金比债务多，除去债务，该公司的净现金额为570亿美元。?

从理论上来说，如果苹果没有净现金，市值将从目前的2.93万亿美元降至2.833万亿美元，股价将从目前的186美元降至180美元，市盈率降至28倍，PEG降至2.85，PEG仍高于大盘。?

2.85的PEG比大盘的2.3的高0.55，这高出来的0.55可以用投资者的预期来解释，即和一般的科技公司相比，苹果在更长时间里维持适度增长的能力更强。市场推高苹果的股价是因为该公司有能力利用其品牌和规模来保持扩张，这个理由是合理的，因为扩张后盈利增长意味着苹果可以增加股息和回购，进而给股价上涨带来支撑。?

艾夫斯说，对长期持续盈利的预期来自“苹果的现有市场比世界上任何一家消费品公司都大”。

总之，苹果股价相对于标普500指数的溢价如此之高确实是有合理理由的。但这并不意味着投资者一定要抢购苹果的股票，最佳买入时机是当苹果被卷入更大范围的市场抛售潮时。

文 | 雅各布·索南夏恩(Jacob Sonenshine)

编辑 | 郭力群

版权声明：?

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年6月15日报道“Apple’s Expensive Valuation Seems Perplexing. These Factors Explain It.”。?

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